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原标题：近三年半累计分红超募资额，“京城黄金第一家”菜百股份冲击IPO

“中华老字号”菜市口百货股份有限公司（简称：菜百股份）要冲刺A股IPO了！

抛开菜百股份自带的光环属性，《洞察IPO》发现，公司销售区域过于集中、门店数较少，相较于同行业佼佼者业绩相差大，毛利率也低于行业均值。同时，公司存货较大以及过度依赖首席供应商对其业绩也造成一定的影响。

值得注意的是，菜百股份在IPO前夕也依旧像往年一样向股东派发大额红利，其近三年半累计派发的红利赶超此次募集资金净额。

在此次募集的资金中，菜百股份将拿出近八成资金用于营销网络的扩张建设。有投资者质疑：“股东只顾着自己高分红，扩张反而靠股民，这么做合适吗？”

业绩受原材料牵制

身为第一批被誉为“老字号”的企业，菜百股份有一段不算短的历史进程。

菜百股份前身为1956年设立的北京市宣武区菜市口百货商场，当时主要从事的业务为百货商品经营。为了顺应国家放开内销黄金饰品零售的政策，公司在1985年开始步入黄金珠宝行业。1994年，为推进公司化改制而成立了菜百有限。2000年，公司变更为股份公司并将总部迁入广安门大街新址。一年后注册了“菜百”首饰商标。在2010年，菜百股份退出百货业务，最终进化成现在的黄金珠宝专业经营公司。

菜百股份业务收入主要由销售黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品、钻翠珠宝饰品与联营佣金构成。其中，黄金饰品与贵金属投资产品是公司主要的收入来源，合计占比近9成。

不过，目前黄金珠宝销售行业经营形势并不乐观。

据国家统计局发布数据显示，2019年，中国金银珠宝销售额达2605.8亿元，同比下降5.5%。同年A股十余家黄金珠宝上市公司，除了两三家实现业绩增长外，其他企业均业绩下滑，盈利也是非常微薄。2020年上半年下滑继续，全国黄金实际消费量323.29吨，同比下降38.25%。

在此背景下，菜百股份2019年营收也出现下滑。

2017年-2019年，菜百股份实现营业收入79.91亿元、86.12亿元、83.99亿元，同比分别表现为增长7.77%、下降2.47%。归属净利润分别为3.29亿元、3.71亿元、4.04亿元，同比增加12.76%、8.89%。

主营产品销量方面，2017年-2019年，菜市口百货股份黄金销量分别为12227.53千克、12705.24千克、10916.15千克，平均单价为303.5元/克、312.07元/克、345.39元/克。同期，贵金属投资产品的销量分别为9395.29千克、11824.37千克、10532.65千克，平均单价为225.01元/克、233.04元/克、259.79元/克。

值得一提的是，菜百股份在招股书中提到，零售环节已成为目前黄金珠宝产业链中增值最大的环节，黄金珠宝零售企业需要保持较高的存货水平以满足店面铺货的需求。不过，这也使得菜百股份拥有相当数量的库存商品。

2017年-2019年，菜百股份的存货净值分别为15.78亿元、18.50亿元、21.74亿元，分别占流动资产比例47.23%、52.69%、59.98%。

因黄金、铂金这些公司主要原材料价格波动本身较大，未来恐有利润下降以及存货滞销导致的资产周转能力下降等问题。

2017年-2019年，菜百股份货币资金为5.03亿元、4.89亿元、4.63亿元，银行存款与其他货币资金合计占比超9成。其中，其他货币资金主要是公司在上金所缴纳的交易保证金。货币资金的减少主要与黄金价格上升、公司备货所需资金增加有关。

《洞察IPO》还发现，在菜百股份的五大供应商中，上金所一直排在首位，采购额占比近6成，其余供应商均在10%以下。

而国内黄金、铂金价格受国内外经济形势、通货膨胀、供求变化、地缘政治、国际金价等复杂因素影响，促使近年来上金所黄金、铂金价格呈波动走势。

2017年-2019年，菜百股份原材料成本分别为40.03亿元、53.35亿元、54.68亿元，占主营成本的57.48%、70.79%、75.35%，呈逐年上升趋势。

另外，菜百股份的现金流在逐年下滑。

2017年-2019年，菜百股份经营性现金流分别为6.77亿元、2.79亿元、0.21亿元。菜百股份对此的解释是，2018年经营性现金流下滑主要因为经营规模扩大，期末增加备货所致。2019年下滑是因为总店装修导致经营面积减小，且为应对春节增加了备货所致。

累计分红超募资额

除上述问题外，菜百股份还有一个不可忽视的问题，在同行们跑马圈地抢滩市场份额时，菜百股份仍安于一隅的做着它的“京城黄金第一家”。

2017年-2019年，菜百股份在华北地区的营收占比分别为98.94%、98.85%、97.97%。

据公开数据显示，截至2020年3月31日，周大福在内地拥有3699家门店，香港、澳门及其他市场共151家。截至今年6月30日，老凤祥的网点达到3991家（含海外银楼19家），上半年内净增98家。而据菜百股份招股书显示，公司直营连锁门店数仅为38家。

销售网络数目的巨大悬殊也使得菜百股份的营收相较周大福、老凤祥这些行业大佬来说，仅是人家的“零头”。

同时，菜百股份的毛利率还低于行业均值。2017年-2019年，公司综合毛利率分别为12.85%、12.49%、13.59%，而同期行业均值为19.50%、20.03%、22.25%。而菜百股份对此的解释是公司产品结构与部分可比上市公司产品结构不同所致。

《洞察IPO》还发现，菜百股份近年一直持续派发大额分红，就算是IPO前夕也没有断过。

据招股书显示，2017年-2020年上半年，菜百股份分别向股东派发现金红利2.50亿元、2.94亿元、3.44亿元、3.64亿元，累计派发红利12.53亿元，占利润总额超7成，赶超本次募集资金额。

本次发行菜百股份拟募集资金12.50亿元，其中9.50亿元用于营销网络建设项目、1.21亿元用于信息化平台升级建设项目、1.18亿元用于智慧物流建设项目、0.61亿元用于定制及设计中心项目。

据招股书披露，菜百股份控股股东为金正公司，持有1.91亿股，占发行前总股本的27.30%。金正公司是金融街资本运营中心的全资子公司，而西城区国资委正是金融街资本运营中心的出资人，也就是说国资委为菜百股份的实际控制人。

不过，国资委通过金融街资本间接持有菜百股份27.30%，持股比例连3成都不到，作为实际控制人着实少了些。

另外，公司持股超5%的股东还包括明牌实业、恒安天润与云南开发。据披露，这三股东均已签署不谋求实际控制人地位、不增持公司股份的承诺函。不过，如公司成功上市，不排除其他股东通过增持股份谋求影响甚至控制公司的可能性。

另外，菜百股份曾经历自然人委托持股、职工持股会持股、全部真实自然人持股三个阶段。发行前，菜百股份合计750名员工持有公司9014.77万股，持股比例12.88%。在菜百股份披露的关联关系中，有35对夫妻关系。

菜百股份成立多年，却仍拘泥于自己的一隅之地，虽已在河北、天津及内蒙古开设直营连锁门店，但比起每年必会准时到来的大额股东分红，其销售拓展的力度之微有目共睹。如今IPO之际，又想拿九亿多的募集资金专门用来营销建设，菜百股份这此操作引人疑惑。

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