基金提前潜伏 金融周期股集体发力!能否取代科技医药?低估值顺周期还有哪些投资机会?

2020-09-18 09:59:02

   9月18日,沪指盘中在保险、银行、券商、煤炭、地产等低估值板块的带动下震荡上扬,而深成指、创业板指走势较为疲弱。

  综合部分基金经理的观点来看,机构扎堆的“白马股”估值处于相对高位是引发调整的核心原因。步入四季度,排名压力和市场风险偏好下降等因素叠加,可能导致这类板块的估值反复下移,而低估值板块短期可能成为资金新的布局对象。

  截至9月17日,广发高端制造股票A今年以来的收益率达到96.19%,暂列年内公募基金业绩冠军。综合来看,目前排名居前的基金的重仓股一方面回避了医药股、科技股的市场回调,另一方面也抓住了周期行业景气提升的趋势。机构指出,站在市场博弈视角,周期和金融关注度会有所提升。

  基金调仓暗流涌动 潜伏低估值周期股

  在上周A股剧震过程中,市场结构悄然生变。代表成长板块的创业板指和中小板指周跌幅分别高达7.16%和5.19%,与此同时,代表价值蓝筹的上证50指数仅下跌1.32%。如果细化到行业板块,周期性行业表现突出,在中信一级行业指数中,银行、煤炭、钢铁指数周跌幅分别仅为0.26%、0.37%、0.43%。

  市场结构变化的背后,暗藏着部分机构新布局的徐徐展开。事实上,这种变化从8月就已开始,A股风格转换迹象明显:一边是前期表现强势的医药、科技等板块显著调整,另一边是金融、地产等低估值板块涨幅居前。多位基金经理表示,传统周期板块估值相对较低,性价比更高,或存在估值提升的动力。但在一段时间内,风格转换不会很剧烈,均衡或成为短期的主要风格特征。

  对于市场的调整,多位基金经理认为有两大原因:一方面,科技、消费等板块在上半年积累了较大涨幅,估值处于历史高位,同时,机构扎堆持仓现象明显,有一定的盈利兑现压力,这促使他们去寻找更具性价比的投资方向;另一方面,全球流动性最宽松的阶段可能已经过去,市场风险偏好有所回落。

  海富通基金公募权益投资部基金经理表示,这次股市调整的原因在于,板块估值高、获利盘较多、流动性边际收窄等多重因素叠加。“随着全球主要经济体的陆续复苏,相比于上半年的流动性显著宽松状态,后续全球流动性可能会处于一个环比收紧的状态。因此,一些估值处于历史绝对高位的板块面临考验。”。

  中欧基金指出,近期海外市场巨幅波动,其背后驱动力与资金面收紧有关,这在A股市场也有所反映。美股市场的交易偏好出现变化,市场更偏爱低估值和低价股,高价科技股受挫。

  招商基金认为,近期A股市场受外围扰动因素影响,整体表现相对偏弱,但随着全球经济的进一步恢复,市场整体的估值水平仍有抬升空间。不过,涨幅较高的板块存在获利回吐压力,领涨板块有可能切换至低估值的价值蓝筹。

  综合部分基金经理的观点来看,机构扎堆的“白马股”估值处于相对高位是引发调整的核心原因。步入四季度,排名压力和市场风险偏好下降等因素叠加,可能导致这类板块的估值反复下移,而低估值板块短期可能成为资金新的布局对象。

  多重因素的叠加,让部分基金经理开始为下一阶段投资筹谋。一个逐渐清晰的路径是:对于涨幅过大、估值过高的重仓股,落袋为安;与此同时,资金悄然流入周期性行业等低估值板块,潜伏于风格转换的预期之中。

  某券商基金分析师表示,随着三季度接近尾声,部分公募基金经理需要考虑业绩排名,在所持重仓股估值偏高、后市调整风险较大的背景下,提前获利了结便成为他们主要的调仓思路。历史经验表明,提早调仓的基金,其遭受的抛售股票冲击成本相对较小。一旦基金重仓股下行趋势形成,持仓量较大、抛售稍晚的基金就可能承受较大的冲击成本,其净值会受到显著影响。

  沪上某基金经理向记者表示,其投资组合在逐渐调整,已从部分基金抱团的高估值个股套现撤离。“因为公司考核看的是全年业绩,行业内和销售渠道也会拿这个来进行一些排名。如今已过去大半年了,今年以来的业绩排名靠前,能稳住当下的回报率,保住排名就很不错了。”该基金经理说。

  据记者了解,许多基金经理正在将布局低估值标的作为四季度投资的防御手段。在他们看来,市场震荡,估值收敛,这个时候降低风险偏好,加仓一些更具防守特征的标的,是更有利的选择。可以适当地投资低估值标的,来对成长股可能出现的回撤风险进行对冲。而如果这种现象蔓延开来,有可能倒逼短期风格转换的形成。

  事实上,对于A股会否因“估值差”过高而引发风格转换,基金经理圈内已经有过多次讨论,在市场上也曾多次博弈。那么这一次,基金经理们的调仓,是否预示着风格转换大戏正式拉开帷幕?

  不同风格的基金经理们,在这个问题上依然存在分歧。一位有着明显成长风格烙印、执掌数百亿元基金规模的基金经理认为,“估值差”的收敛,也有可能是高估值的单边回落。这种回落的特征,往往是短期而且迅速的。这就会导致机构并没有太多的时间和空间进行结构性调仓。反之也意味着,资金从高估值板块流向低估值板块的规模,可能没有想象的那么大。

  该基金经理同时强调,从中长期看,科技、医药、消费板块的长周期趋势并未发生改变。因此,对于愈发注重长线投资的机构来说,如果短期下跌迅猛,反而会促使他们加仓,实现低位布局。所以,核心在于市场的“估值差”收敛,是以何种速度和时间来完成,不能泛泛地根据历史经验来判断。

  该基金经理说:“当然,我也认同,往往在四季度,尤其是季末,低估值板块因为种种复杂因素会出现一波估值修复行情,但那可能更多是交易性的投资。”

  虽然对风格转换颇有预期,且布局低估值板块也已悄然开始,但许多基金经理仍指出,A股市场今非昔比,投资逻辑已然重构,即便是布局低估值板块,也不会出现普涨格局。

  浙商基金认为,短时间内或仍将呈现较为剧烈的结构性行情,因此,在投资策略上也会以均衡风格为主。从板块上看,中短期顺周期行业或有更大机会,后市重点关注汽车、电子、建材、化工、券商、保险、交运、军工板块,同时关注安全边际相对较高的顺周期行业中的地产后周期消费板块、低估值的金融和建筑板块等。

  复胜资产认为,近期市场下跌主要集中在基金重仓股,资金面收紧导致国债利率上升,影响机构投资者的估值体系。展望后市,有持续业绩增长的公司能消化估值压力,但市场整体估值的再次大幅上升概率很低。

  上投摩根基金副总经理杜猛认为,投资者不应把成长和价值对立起来,因为股票最大的价值就是成长。成长投资的第一步是选择行业,优先选择成长空间较大的行业或者优质的赛道进行投资。对于成长陷阱或伪成长,可以通过产业链调研或产业的细分分析,进行初步筛选和鉴别。

  重仓周期股的基金逆袭

  截至9月17日,广发高端制造股票A今年以来的收益率达到96.19%,暂列年内公募基金业绩冠军,成功逆袭;排名第二的长城环保主题混合紧随其后,年内收益达94.54%,另外排名前十的基金分别为农银研究精选混合、农银工业4.0混合、长城久鼎混合、农银新能源主题、工银战略转型股票、工银战略新兴产业混合A、诺德价值优势混合、招商行业精选股票基金,取代了此前霸榜的医药、科技基金。

  这些基金的重仓股一方面回避了医药股、科技股的市场回调,另一方面也抓住了周期行业景气提升的趋势。

  长城环保主题基金业绩领衔,其重仓股契合了周期股复苏的趋势,持仓品种涉及矿机、建材、钢构等领域。中国工程机械协会统计显示,今年8月共计销售挖掘机20939台,同比增长51.3%,连续五个月同比增速超50%。中银证券认为,基建投资持续上行,地产投资也持续回暖,行业呈现明显的淡季不淡、旺季更旺的需求特征。

  诺德基金张恒海认为,2020年8月份以来的A股市场风格切换比较明显,军工、汽车、交通运输等周期类较强的行业板块表现较为出色,而跌幅前五位的包括了医药和科技。

  在股票市场,扎堆的领域通常在过热后隐藏较大的短期风险,在A股最近的市场调整中,医药股与科技股成为砸盘的主要对象。

  “消费、科技未有明显的企稳动作,预计指数方面还有待考验。”华南地区一家合资基金公司在市场点评中强调,资金的整体风险偏好正在收敛,短期可能加剧对前期热点股票的回调压力。

  这实际上意味着,作为前期热点的医药主题基金、科技主题基金在近期可能面临较大的净值回撤压力。

  周期行业反映在营收、利润上的大幅增长也引起了公募基金的关注,作为基金相对低配的行业,利润增长的趋势意味着这些周期行业短期可能成为基金主流资金净买入的对象,尤其是那些可能新成立的基金。

  招商、大成、平安等基金公司的策略,都认为短期市场可能需要关注建材、工程机械、汽车部件等周期性板块,尽管消费与科技是长期布局的主线。大成基金公司的韩创业表示,疫情影响因素在国内逐步消除,部分商品价格已回到疫情前的位置。PPI、社融数据显示,整个经济的修复趋势还在延续,总量流动性过度宽松的时间点已过去,未来将在结构上继续优化,随着疫苗的逐步推出、以及海外二次疫情的见顶回落,顺周期板块存在进一步扩散的趋势,后市周期股风格或将占优。

  低估值顺周期还有哪些投资机会?

  1、经济周期上行,强周期板块抢跑。国内疫后经济修复在二季度由供给端开启,随后在三季度向需求端传导,需求与供给两端或呈螺旋向上,经济复苏趋势存在较强确定性。PPI自5月开始触底回升,在国内整体需求仍未复苏的背景下,或反映本轮去库存周期基本见底。PPI的企稳回升以及补库存周期开启的双重逻辑驱动下,周期股存在阶段内领跑的基本面基础。在经济复苏向上的主基调下,叠加PPI回升,顺周期行业中长期内具备较强景气确定性和盈利弹性,在合理估值水平下,未来逻辑的确认会带来较高的反弹空间。建议关注化工、机械、建材、有色、钢铁、煤炭等对经济周期敏感性较强的行业。

  2、地产后周期开启,关注竣工产业链投资机会。本轮地产周期于2016年开始,调控政策经历了从宽松到收紧过程。现房销售面积自2017年四季度与期房销售面积增速背离,并于2018年初全面进入负增长,同一时期,地产竣工面积增速开始与新开工面积增速背离且差值持续走扩。若按照通常的2-2.5年的交房周期,则2017年开始的期房销售将在2020年初迎来密集交房需求,但由于受2020年上半年疫情影响,交房周期或后推至2020年底。在竣工大概率回暖背景下,我们建议重点关注地产竣工产业链中的相关行业,主要包括前端的建材、钢铁、装修装饰,中端的汽车、家具、家电等耐用消费,以及后端的物业。

  3、人民币升值逻辑下,关注航空、造纸等板块。美元超发与欧洲经济改善构成美元走弱基础,美元走弱是本轮人民币升值的主要原因。我国领先全球率先摆脱疫情影响并完成复工复产,贸易顺差自3月转正后持续超预期增长。其次,随着国内经济数据的持续改善,货币政策开始边际收紧,而美国零利率或将维持一段时间,中美利差的持续走阔预示着人民币存在较大升值压力。人民币兑美元升值主要利好具有美元负债或者生产要素依赖于进口且结算多以美元进行的公司及行业,主要包括航空、造纸、能源资源、金融地产等板块。

  4、经济复苏趋势确认,金融具备走强基石。目前存在三大逻辑支撑金融板块走强,1)经济复苏趋势已经得到确认;2)估值具备安全边际;3)金融催化因素较多。年初至今,政策暖风频吹,金融监管宽松周期有助金融企业增厚业绩、提高估值。此外,从行业比较角度看,消费与科技估值水平较高,未来相对弹性可能偏弱。叠加科技股更多的受到了海外预期,短期不确定性相对比较大。所以站在市场博弈视角,周期和金融关注度会有所提升。

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